财观潮头
主笔|苏杭
“川酒六朵金花”之一的舍得酒业（600702.SH）日子不好过。
2024年，舍得酒业营业收入53.57亿元，同比减少24.41%，净利润3.46亿元，同比大降80.46%，结束了连续八年的营业收入和净利润双增长。
截至2025年3月31日，舍得酒业股价报收54.97元/股，较最高点跌超78%。
作为曾经的白酒黑马，舍得酒业如今正遭遇“至暗时刻”，在库存高企、现金流告负的冲击，2025年能否迎来“触底反弹”？
01
2024年净利润暴跌80%
舍得酒业是浓香型白酒的重要代表。经过多年积累，公司构建了以“舍得”“沱牌”为两大核心品牌，“天子呼”“吞之乎”“陶醉”“夜郎古”为培育性品牌的品牌矩阵。
2024年，舍得酒业的业绩遭遇了“滑铁卢”，结束连续八年（2016年-2023年）的营业收入和净利润双增长。
根据2024年年度报告，舍得酒业2024年实现营业收入53.57亿元，同比减少24.41%；归属于母公司股东的净利润（简称“净利润”）仅为3.46亿元，同比暴跌80.46%。
其中，2024年第四季度，舍得酒业单季度亏损高达3.23亿元，直接拖垮全年业绩，这也是舍得酒业自2016年以来首次出现季度亏损。
舍得酒业解释称，2024年，白酒行业整体仍处于调整期，行业竞争进一步加剧，白酒产品销售承压，客户信心仍处于修复阶段，特别是次高端产品消费需求仍待恢复。
2024年年度报告显示，舍得酒业中高档、普通酒销售收入均减少超20%。中高端酒毛利率降至76.15%，同比减少7.1个百分点；而普通酒毛利率亦同比减少9.24个百分点至40.09%。
从费用端来看，舍得酒业2024年在营销上持续加码，但并未带来良好的业绩增量。2024年，公司销售费用达到12.76亿元，销售费用率则由上年同期的18.25%大幅提高至23.82%。
尽管2024年业绩不佳，舍得酒业依然保持高分红，拟每10股派发现金红利4.30元（含税），合计拟派发现金红利1.42亿元（含税），分红率达40.94%。
自2020年底复星入主后，舍得酒业股价飙涨至2021年的261.31元/股；然而随着白酒行业调整，其股价震荡下跌，截至2025年3月31日已跌至54.97元/股，股价较最高点回撤超78%。
02
定下高增长业绩目标
舍得酒业的酒为何卖不动了？
据了解，舍得酒业旗下品牌矩阵庞杂：超高端有“天子呼”“舍不得”“吞之乎”；高端有“藏品舍得”“智慧舍得”；中端有“舍之道”“沱牌曲酒”；低端有“沱牌T68”等。
2019年，舍得酒业正式提出了“老酒战略”，并确立其为公司长期坚守的“经营之道”，致力于打造成为“老酒品类第一品牌”。
在“老酒战略”引领下，舍得酒业持续增产扩能以提升老酒产品竞争力。年报显示，2024年舍得酒业总资产118.02亿元，较2020年增长53.48亿元；期末资产负债率增长至39.58%。
然而，这在一定程度上堆高了舍得酒业的存货。2021年至2024年，舍得酒业存货金额分别为27.94亿元、35.83亿元、44.24亿元、52.19亿元，其中2024年存货占到总资产的44.22%。
在市场消费需求疲软的背景下，舍得酒业实施“控量挺价”以维持品牌调性，显然效果不佳。截至2024年末公司合同负债同比减少40.40%至1.65亿元，反映出经销商打款意愿低迷。
2024年，舍得酒业酒类产品新增经销商420家，退出经销商412家，2024年末共有经销商2663家，较2023年末仅增加8家。
另需要注意的是，舍得酒业现金流恶化。2024年，公司经营性现金流净额转负至-7.08亿元，而2021年至2023年这一指标分别为22.29亿元、10.41亿元、7.15亿元。
除了经营压力之外，舍得酒业管理层频繁动荡更是引发市场担忧。据媒体报道，复星系入主后，董事会及高管团队已累计发生十余次人事变动。
3月27日晚，舍得酒业再推员工激励方案。根据公司股权激励草案，公司拟向公司董事长蒲吉洲、联席董事长吴毅飞、董事黄震、总裁唐珲在内的168人授予限制性股票，数量不超过203.66万股。其中，蒲吉洲获授12.01万股，唐珲获授8.41万股。
按照方案的业绩考核目标，第一部分限售股如要解禁，2025年舍得酒业的营收要比2024年增长至少20%，或者2025年的归母净利润要比2024年增长至少164%。这就意味着2025年舍得酒业的营收目标是不低于64.28亿元，或是归母净利润不低于9.13亿元。
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